Lunes 15 de julio de 2024 – 9:48 a. m. ET

Fitch Ratings – Toronto – 15 de julio de 2024: Fitch Ratings ha asignado por primera vez una calificación de incumplimiento de emisor (IDR) a largo plazo de 'B+' a Waste Pro USA Inc. Fitch también ha asignado una calificación de 'BB+'/'RR1' a los bonos no garantizados de la compañía y una calificación de 'BB-'/'RR3' a sus bonos sénior no garantizados. La perspectiva de calificación es estable.

La calificación IDR 'B+' de Waste Pro refleja la estabilidad inherente de la recolección de residuos sólidos urbanos (RSU) a lo largo de los ciclos económicos, sus contratos de servicio plurianuales con una base de clientes diversificada y de largo plazo y su posición establecida en el creciente sudeste de los EE. UU. La calificación también está respaldada por la licitación y renovación selectiva de contratos de Waste Pro que mejoran la densidad de rutas y la recuperación de costos.

El caso de calificación de Fitch pronostica una generación de FCF anual de neutral a positiva, que la compañía podría mejorar, de ser necesario, reduciendo el gasto en crecimiento. Fitch también proyecta, excluyendo posibles grandes adquisiciones, un apalancamiento de EBITDA y una cobertura de intereses en torno al rango bajo a medio de 4,0x en 2024. La actividad de fusiones y adquisiciones podría generar variabilidad y deterioro en las métricas crediticias a niveles que generalmente son consistentes con las tolerancias de calificación de 'B+'. El perfil de propiedad concentrada de Waste Pro introduce riesgos de gobernanza, como posibles grandes distribuciones, pero esto se mitiga con el historial de la administración de priorizar la inversión empresarial.

FACTORES CLAVE DE LA CALIFICACIÓN

Los RSU y los contratos crean estabilidad: Aproximadamente 73% de los ingresos están vinculados a los servicios de recolección de residuos residenciales y comerciales, que son bastante estables a lo largo de los ciclos económicos, debido a la generación constante de residuos de los hogares y las empresas. Los contratos de Waste Pro con los municipios pueden extenderse entre 5 y 10 años y, junto con su capacidad para retener clientes, esto proporciona una mayor visibilidad de los ingresos. Una parte de sus ingresos proviene de la actividad de construcción y demolición, que tiende a ser relativamente más susceptible a los ciclos económicos.

Los fundamentos del crecimiento a largo plazo en las principales regiones operativas de Waste Pro están respaldados por tendencias de crecimiento secular y cambios de población que también respaldan un negocio activo impulsado por la construcción.

Perfil de apalancamiento vinculado a la inversión de crecimiento: Fitch prevé un apalancamiento EBITDA de 4,2x en el año fiscal 2024, por debajo de 4,8x en el año fiscal 2023, impulsado principalmente por aumentos de precios, la eliminación de contratos menos rentables y el crecimiento del volumen que resultó en un aumento del EBITDA y el margen en el año. Fitch espera que Waste Pro continúe priorizando el crecimiento, lo que lleva a nuestra expectativa de que el apalancamiento EBITDA se mueva al rango de 4,5x-5,0x durante períodos de crecimiento significativos, un nivel que es consistente con las empresas de servicios ambientales de categoría 'B'. Fitch reconoce los atractivos perfiles de retorno de las fusiones y adquisiciones complementarias y el gasto de capital de crecimiento, así como la significativa flexibilidad de capital vinculada al crecimiento de la empresa. La gerencia ha indicado que priorizaría el desapalancamiento hacia 4x después de cualquier evento de apalancamiento futuro.

FCF, Mejora de la flexibilidad financiera: En el corto plazo, Fitch espera que el flujo de caja libre (FCF), después del gasto de capital para el crecimiento, pase de neutral a positivo debido a márgenes de EBITDA más sólidos y a un gasto de capital medido. El gasto de crecimiento generalmente se compone de compras de camiones y contenedores (aproximadamente la mitad del gasto de capital total). Fitch cree que Waste Pro conserva la flexibilidad para gestionar el flujo de caja libre reduciendo la inversión para el crecimiento y reposicionando los camiones en un escenario de recesión o pérdida de clientes.

Fitch espera que la compañía mantenga la cobertura de intereses del EBITDA en torno a 4,0x en el mediano plazo, excluyendo grandes adquisiciones, un nivel que es relativamente sólido para la calificación 'B+'. Incluso durante las mayores presiones inflacionarias en 2021 y 2022, la cobertura de intereses del EBITDA se mantuvo por encima de 3,0x debido a una combinación de deuda en gran medida a tasa fija y al acceso a bonos exentos de impuestos con ventajas.

Operación, Precios Mejorando la Rentabilidad: Fitch espera una mejora continua del margen EBITDA orgánico en 2024 hasta 20% desde casi 19% en 2023. Las iniciativas estratégicas para mejorar la rentabilidad han llevado a deshacerse de contratos de bajo rendimiento, y las implementaciones de precios se están poniendo al día con el entorno inflacionario intensificado. Los contratos de mercado abierto de Waste Pro (40% de ingresos en 2023) brindan una oportunidad para ajustes más frecuentes y mayores que los contratos de precio restringido, que generalmente se vinculan a medidas inflacionarias amplias. Fitch también cree que Waste Pro se beneficia en cierta medida de que sus pares más grandes prioricen la racionalidad de los precios sobre el crecimiento agresivo del volumen.

Consideraciones sobre el perfil empresarial: Las calificaciones de Waste Pro no están actualmente limitadas por su perfil comercial, que exhibe características de categoría 'BB', aunque su enfoque regional, su menor escala de flujo de efectivo en relación con las oportunidades de inversión y sus operaciones con gran carga de cobro son consideraciones crediticias clave, en comparación con las grandes empresas de residuos sólidos urbanos que cotizan en bolsa. La exposición geográfica focalizada introduce riesgos competitivos, regulatorios, políticos o relacionados con el clima específicos de la región, aunque estos actualmente parecen manejables.

Las grandes empresas de gestión de residuos sólidos urbanos se benefician de un mayor grado de integración vertical con la eliminación en vertederos controlados por la empresa, lo que favorece una mayor capacidad para gestionar las respectivas estructuras de costes. Sin embargo, el enfoque de Waste Pro en los mercados neutrales en materia de eliminación ofrece opciones en la eliminación y reduce la exposición a responsabilidades a largo plazo.

RESUMEN DE DERIVACIÓN

Fitch compara a Waste Pro con empresas similares en el sector de servicios ambientales, como Reworld Holding Corporation (B+/Estable), Stericycle (BB/RWP) y las grandes empresas de gestión de residuos municipales. Reworld posee y opera una red de instalaciones de conversión de residuos en energía y vende electricidad y materiales reciclados que se crean o capturan en el proceso de incineración de residuos.

El perfil de activos de Reworld tiene un menor riesgo de reemplazo que el de Waste Pro debido a sus activos de incineración con ventajas geográficas y restricciones regulatorias. Esto se ve parcialmente compensado por la exposición moderada de Covanta a los precios de la energía y las materias primas, que Fitch considera más volátiles que el enfoque de Waste Pro en el servicio de recolección de residuos contratado. El índice de cobertura de EBITDA esperado de Waste Pro, excluyendo un evento de apalancamiento vinculado al crecimiento material, de 3,5x-4x es más fuerte que el índice de cobertura de EBITDA anticipado de Covanta de alrededor de 3x.

Stericycle es una empresa pública y proveedora líder de servicios de destrucción de documentos y desechos médicos. En comparación con Waste Pro, Stericycle ha mantenido un historial de política financiera que le permite gestionar un apalancamiento relativamente estable de alrededor de 3x y una sólida cobertura de más de 6x.

SUPUESTOS CLAVE

– Los ingresos orgánicos crecen alrededor de un 15% en 2024, impulsados principalmente por una fuerte mejora de los precios y el crecimiento del volumen.

– El crecimiento de los ingresos se modera a un dígito medio hacia 2026 debido a la moderación de los precios y el crecimiento del volumen.

– El margen EBITDA orgánico se expande 125 puntos básicos en 2024, beneficiándose de la liquidación de contratos de bajo rendimiento y de una fijación de precios sólida que supera la inflación de costes. La expansión del margen se modera a 25 puntos básicos anuales entre 2025 y 2026.

– Inversión de capital de aproximadamente 121 billones de TP7 en 2024, repartida equitativamente entre iniciativas de mantenimiento y crecimiento. Más allá de 2024, la intensidad de la inversión de capital de crecimiento se reduce ligeramente, en línea con el moderado crecimiento de los ingresos orgánicos.

– Se buscan fusiones y adquisiciones financiadas con deuda, que podrían incluir transacciones complementarias o de gran escala, manteniendo un apalancamiento en el rango de 4,5x-5,0x.

– No hay distribuciones materiales a los accionistas.

ANÁLISIS DE RECUPERACIÓN

La calificación de recuperación supone que Waste Pro se reorganizaría como una empresa en marcha (GC) en un escenario de quiebra en lugar de liquidarse. Se supone un reclamo administrativo 10% sobre el valor de la empresa.

Fitch estima que el EBITDA de Waste Pro ascenderá a $150 millones. La estimación del EBITDA de Waste Pro refleja la opinión de Fitch de un nivel de EBITDA sostenible posterior a la reorganización sobre el que basamos la valoración de la empresa. Fitch supone que un escenario hipotético de quiebra podría surgir de una combinación de pérdidas de contratos y márgenes más débiles derivados de una intensa competencia, un entorno de precios estructuralmente más débil mientras la empresa se enfrenta a una mayor inflación de costos.

Fitch asume que Waste Pro recibirá un múltiplo de recuperación de GC de 6x. Este múltiplo se aplica al EBITDA de GC para calcular un valor empresarial (EV) posterior a la reorganización. El supuesto del múltiplo se debe principalmente a la demanda recurrente inherente a la industria de gestión de residuos y la naturaleza diversificada y de largo plazo de los contratos. También refleja la vulnerabilidad de la empresa debido a su enfoque regional. El múltiplo es inferior al 6,3x asignado a Covanta, que se beneficia de sus activos de incineración con ventajas geográficas y restricciones regulatorias. El múltiplo también considera los múltiplos de adquisición históricos de Waste Pro y las empresas de residuos más grandes.

El escenario de recuperación de Fitch supone que el ABL se obtiene en 80%. El ABL recibe prioridad sobre la deuda no garantizada en la distribución del valor en la cascada de recuperación. La calificación de recuperación da como resultado una calificación de 'BB+'/'RR1' para el ABL y de 'BB-'/'RR3' para la deuda no garantizada.

SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN

Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación positiva/mejora

– Compromiso demostrado con una estrategia de asignación de capital consciente del crédito que mantiene un apalancamiento de EBITDA a lo largo del ciclo por debajo de 4,5x;

– FCF consistentemente positivo, después del gasto de capital para el crecimiento.

Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/baja

– Desviación en la asignación de capital y política financiera que lleva a un apalancamiento EBITDA sostenido por encima de 5,0x;

– La cobertura de intereses del EBITDA se mantiene por debajo de 2,5x;

– Flexibilidad financiera reducida indicada por un FCF negativo sostenido y una disponibilidad de ABL por debajo de 75%.

LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE LA DEUDA

Liquidez adecuada: A marzo de 2024, Waste Pro contaba con $188 millones de liquidez, que consiste en $164 millones de disponibilidad en el ABL y $24 millones de efectivo. La liquidez también está respaldada por la expectativa de Fitch de que el flujo de caja libre pasará de neutral a positivo en 2024 y que la compañía podría reducir el gasto de capital de crecimiento para preservar y generar liquidez en un escenario de estrés.

Waste Pro tiene una combinación de deuda a tipo de interés mayoritariamente fijo y se beneficia de bonos exentos de impuestos con ventajas. La empresa no tiene un vencimiento importante hasta junio de 2026, cuando vencen $480 millones de sus bonos no garantizados. La empresa también tiene entre $21 y $23 millones de amortización de deuda en 2024 y 2025, respectivamente.

PERFIL DEL EMISOR

Con sede en Florida, Waste Pro ofrece servicios de gestión de residuos sólidos no peligrosos, centrándose en la recolección para clientes residenciales, comerciales e industriales. La empresa opera en nueve estados del sureste de EE. UU.

CONSIDERACIONES ESG

El nivel más alto de relevancia crediticia ESG es una puntuación de '3', a menos que se indique lo contrario en esta sección. Una puntuación de '3' significa que los problemas ESG son neutrales desde el punto de vista crediticio o tienen un impacto crediticio mínimo en la entidad, ya sea por su naturaleza o por la forma en que la entidad los gestiona. Las puntuaciones de relevancia ESG de Fitch no son insumos para el proceso de calificación; son una observación sobre la relevancia y materialidad de los factores ESG en la decisión de calificación. Para obtener más información sobre las puntuaciones de relevancia ESG de Fitch, visite https://www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores.

FECHA DEL COMITÉ PERTINENTE

18 de junio de 2024

REFERENCIAS DE FUENTES SUSTANCIALMENTE IMPORTANTES CITADAS COMO FACTOR CLAVE DE LA CALIFICACIÓN

Las principales fuentes de información utilizadas en el análisis se describen en los Criterios Aplicables.

SUPUESTOS MACROECONÓMICOS Y PREVISIONES SECTORIALES

haga clic aquí para acceder al último archivo de datos trimestrales Global Corporates Macro and Sector Forecasts de Fitch, que reúne los puntos de datos clave utilizados en nuestro análisis crediticio. Entre los datos incluidos se encuentran las previsiones macroeconómicas de Fitch, los supuestos de precios de las materias primas, las previsiones de la tasa de incumplimiento, los indicadores clave de desempeño del sector y las previsiones a nivel de sector.

Información adicional está disponible en www.fitchratings.com

Información adicional está disponible en www.fitchratings.com

ESTATUS DE PARTICIPACIÓN

La entidad calificada (y/o sus agentes) o, en el caso de finanzas estructuradas, una o más de las partes de la transacción participaron en el proceso de calificación, excepto que el(los) siguiente(s) emisor(es), si los hubiera, no participaron en el proceso de calificación ni proporcionaron información adicional, más allá de la divulgación pública disponible del emisor.

CRITERIOS APLICABLES

MODELOS APLICABLES

Los números entre paréntesis que acompañan a los modelos aplicables contienen hipervínculos a criterios que proporcionan una descripción de los modelos.

Modelo de seguimiento y previsión empresarial (modelo COMFORT), v8.1.0 (1)

DIVULGACIONES ADICIONALES

ESTATUS DE APROBACIÓN

Waste Pro USA, Inc.

Aprobado por la UE y el Reino Unido

DESCARGO DE RESPONSABILIDAD Y DIVULGACIONES

Todas las calificaciones crediticias de Fitch Ratings (Fitch) están sujetas a ciertas limitaciones y exenciones de responsabilidad. Lea estas limitaciones y exenciones de responsabilidad siguiendo este enlace: https://www.fitchratings.com/understandingcreditratingsAdemás, lo siguiente https://www.fitchratings.com/rating-definitions-document detalles Definiciones de calificación de Fitch para cada calificación

ESTADO DE LA SOLICITUD

Las calificaciones anteriores fueron solicitadas y asignadas o mantenidas por Fitch a solicitud de la entidad/emisor calificado o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se detalla a continuación.

POLÍTICA DE RESPALDO

Las calificaciones crediticias internacionales de Fitch producidas fuera de la UE o el Reino Unido, según corresponda, están respaldadas para su uso por entidades reguladas dentro de la UE o el Reino Unido, respectivamente, para fines regulatorios, de conformidad con los términos del Reglamento CRA de la UE o el Reglamento de Agencias de Calificación Crediticia del Reino Unido (Enmienda, etc.) (Salida de la UE) de 2019, según corresponda. El enfoque de Fitch para la aprobación en la UE y el Reino Unido se puede encontrar en el sitio web de Fitch. Asuntos regulatorios página en el sitio web de Fitch. El estado de aprobación de las calificaciones crediticias internacionales se proporciona dentro de la página de resumen de la entidad para cada entidad calificada y en las páginas de detalles de la transacción para transacciones de finanzas estructuradas en el sitio web de Fitch. Estas divulgaciones se actualizan diariamente.

Información de publicación proporcionada por Fitch Ratings: https://www.fitchratings.com/research/corporate-finance/fitch-assigns-waste-pro-first-time-b-idr-outlook-stable-15-07-2024