Fitch Ratings \u2013 Toronto \u2013 15 de julio de 2024: Fitch Ratings ha asignado por primera vez una calificaci\u00f3n de incumplimiento de emisor (IDR) a largo plazo de 'B+' a Waste Pro USA Inc. Fitch tambi\u00e9n ha asignado una calificaci\u00f3n de 'BB+'\/'RR1' a los bonos no garantizados de la compa\u00f1\u00eda y una calificaci\u00f3n de 'BB-'\/'RR3' a sus bonos s\u00e9nior no garantizados. La perspectiva de calificaci\u00f3n es estable.<\/p>\n\n\n\n
La calificaci\u00f3n IDR 'B+' de Waste Pro refleja la estabilidad inherente de la recolecci\u00f3n de residuos s\u00f3lidos urbanos (RSU) a lo largo de los ciclos econ\u00f3micos, sus contratos de servicio plurianuales con una base de clientes diversificada y de largo plazo y su posici\u00f3n establecida en el creciente sudeste de los EE. UU. La calificaci\u00f3n tambi\u00e9n est\u00e1 respaldada por la licitaci\u00f3n y renovaci\u00f3n selectiva de contratos de Waste Pro que mejoran la densidad de rutas y la recuperaci\u00f3n de costos.<\/p>\n\n\n\n
El caso de calificaci\u00f3n de Fitch pronostica una generaci\u00f3n de FCF anual de neutral a positiva, que la compa\u00f1\u00eda podr\u00eda mejorar, de ser necesario, al reducir el gasto en crecimiento. Fitch tambi\u00e9n proyecta, excluyendo posibles grandes adquisiciones, un apalancamiento de EBITDA y una cobertura de intereses en un rango bajo a medio de 4,0x en 2024. La actividad de fusiones y adquisiciones podr\u00eda generar variabilidad y deterioro en las m\u00e9tricas crediticias a niveles que generalmente son consistentes con las tolerancias de calificaci\u00f3n de 'B+'. El perfil de propiedad concentrada de Waste Pro introduce riesgos de gobernanza, como posibles grandes distribuciones, pero esto se mitiga con el historial de la administraci\u00f3n de priorizar la inversi\u00f3n empresarial.<\/p>\n\n\n\n
FACTORES CLAVE DE LA CALIFICACI\u00d3N<\/h3>\n\n\n\n
Los RSU y los contratos crean estabilidad:<\/strong> Aproximadamente 73% de los ingresos est\u00e1n vinculados a los servicios de recolecci\u00f3n de residuos residenciales y comerciales, que son bastante estables a lo largo de los ciclos econ\u00f3micos, debido a la generaci\u00f3n constante de residuos de los hogares y las empresas. Los contratos de Waste Pro con los municipios pueden extenderse entre 5 y 10 a\u00f1os y, junto con su capacidad para retener clientes, esto proporciona una mayor visibilidad de los ingresos. Una parte de sus ingresos proviene de la actividad de construcci\u00f3n y demolici\u00f3n, que tiende a ser relativamente m\u00e1s susceptible a los ciclos econ\u00f3micos.<\/p>\n\n\n\n Los fundamentos del crecimiento a largo plazo en las principales regiones operativas de Waste Pro est\u00e1n respaldados por tendencias de crecimiento secular y cambios de poblaci\u00f3n que tambi\u00e9n respaldan un negocio activo impulsado por la construcci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n Perfil de apalancamiento vinculado a la inversi\u00f3n de crecimiento:<\/strong> Fitch prev\u00e9 un apalancamiento EBITDA de 4,2x en el a\u00f1o fiscal 2024, por debajo de 4,8x en el a\u00f1o fiscal 2023, impulsado principalmente por aumentos de precios, la eliminaci\u00f3n de contratos menos rentables y el crecimiento del volumen que result\u00f3 en un aumento del EBITDA y el margen en el a\u00f1o. Fitch espera que Waste Pro contin\u00fae priorizando el crecimiento, lo que lleva a nuestra expectativa de que el apalancamiento EBITDA se mueva al rango de 4,5x-5,0x durante per\u00edodos de crecimiento significativos, un nivel que es consistente con las empresas de servicios ambientales de categor\u00eda 'B'. Fitch reconoce los atractivos perfiles de retorno de las fusiones y adquisiciones complementarias y el gasto de capital de crecimiento, as\u00ed como la significativa flexibilidad de capital vinculada al crecimiento de la empresa. La gerencia ha indicado que priorizar\u00eda el desapalancamiento hacia 4x despu\u00e9s de cualquier evento de apalancamiento futuro.<\/p>\n\n\n\n FCF, Mejora de la flexibilidad financiera:<\/strong> En el corto plazo, Fitch espera que el flujo de caja libre (FCF), despu\u00e9s del gasto de capital para el crecimiento, pase de neutral a positivo debido a m\u00e1rgenes de EBITDA m\u00e1s s\u00f3lidos y a un gasto de capital medido. El gasto de crecimiento generalmente se compone de compras de camiones y contenedores (aproximadamente la mitad del gasto de capital total). Fitch cree que Waste Pro conserva la flexibilidad para gestionar el flujo de caja libre reduciendo la inversi\u00f3n para el crecimiento y reposicionando los camiones en un escenario de recesi\u00f3n o p\u00e9rdida de clientes.<\/p>\n\n\n\n Fitch espera que la compa\u00f1\u00eda mantenga la cobertura de intereses del EBITDA en torno a 4,0x en el mediano plazo, excluyendo grandes adquisiciones, un nivel que es relativamente s\u00f3lido para la calificaci\u00f3n 'B+'. Incluso durante las mayores presiones inflacionarias en 2021 y 2022, la cobertura de intereses del EBITDA se mantuvo por encima de 3,0x debido a una combinaci\u00f3n de deuda en gran medida a tasa fija y al acceso a bonos exentos de impuestos con ventajas.<\/p>\n\n\n\n Operaci\u00f3n, Precios Mejorando la Rentabilidad:<\/strong> Fitch espera una mejora continua del margen EBITDA org\u00e1nico en 2024 hasta 20% desde casi 19% en 2023. Las iniciativas estrat\u00e9gicas para mejorar la rentabilidad han llevado a deshacerse de contratos de bajo rendimiento, y las implementaciones de precios se est\u00e1n poniendo al d\u00eda con el entorno inflacionario intensificado. Los contratos de mercado abierto de Waste Pro (40% de ingresos en 2023) brindan una oportunidad para ajustes m\u00e1s frecuentes y mayores que los contratos de precio restringido, que generalmente se vinculan a medidas inflacionarias amplias. Fitch tambi\u00e9n cree que Waste Pro se beneficia en cierta medida de que sus pares m\u00e1s grandes prioricen la racionalidad de los precios sobre el crecimiento agresivo del volumen.<\/p>\n\n\n\n Consideraciones sobre el perfil empresarial:<\/strong> Las calificaciones de Waste Pro no est\u00e1n actualmente limitadas por su perfil comercial, que exhibe caracter\u00edsticas de categor\u00eda 'BB', aunque su enfoque regional, su menor escala de flujo de efectivo en relaci\u00f3n con las oportunidades de inversi\u00f3n y sus operaciones con gran carga de cobro son consideraciones crediticias clave, en comparaci\u00f3n con las grandes empresas de residuos s\u00f3lidos urbanos que cotizan en bolsa. La exposici\u00f3n geogr\u00e1fica focalizada introduce riesgos competitivos, regulatorios, pol\u00edticos o relacionados con el clima espec\u00edficos de la regi\u00f3n, aunque estos actualmente parecen manejables.<\/p>\n\n\n\n Las grandes empresas de gesti\u00f3n de residuos s\u00f3lidos urbanos se benefician de un mayor grado de integraci\u00f3n vertical con la eliminaci\u00f3n en vertederos controlados por la empresa, lo que favorece una mayor capacidad para gestionar las respectivas estructuras de costes. Sin embargo, el enfoque de Waste Pro en los mercados neutrales en materia de eliminaci\u00f3n ofrece opciones en la eliminaci\u00f3n y reduce la exposici\u00f3n a responsabilidades a largo plazo.<\/p>\n\n\n\n Fitch compara a Waste Pro con empresas similares en el sector de servicios ambientales, como Reworld Holding Corporation (B+\/Estable), Stericycle (BB\/RWP) y las grandes empresas de gesti\u00f3n de residuos municipales. Reworld posee y opera una red de instalaciones de conversi\u00f3n de residuos en energ\u00eda y vende electricidad y materiales reciclados que se crean o capturan en el proceso de incineraci\u00f3n de residuos.<\/p>\n\n\n\n El perfil de activos de Reworld tiene un menor riesgo de reemplazo que el de Waste Pro debido a sus activos de incineraci\u00f3n con ventajas geogr\u00e1ficas y restricciones regulatorias. Esto se ve parcialmente compensado por la exposici\u00f3n moderada de Covanta a los precios de la energ\u00eda y las materias primas, que Fitch considera m\u00e1s vol\u00e1tiles que el enfoque de Waste Pro en el servicio de recolecci\u00f3n de residuos contratado. El \u00edndice de cobertura de EBITDA esperado de Waste Pro, excluyendo un evento de apalancamiento vinculado al crecimiento material, de 3,5x-4x es m\u00e1s fuerte que el \u00edndice de cobertura de EBITDA anticipado de Covanta de alrededor de 3x.<\/p>\n\n\n\n Stericycle es una empresa p\u00fablica y proveedora l\u00edder de servicios de destrucci\u00f3n de documentos y desechos m\u00e9dicos. En comparaci\u00f3n con Waste Pro, Stericycle ha mantenido un historial de pol\u00edtica financiera que le permite gestionar un apalancamiento relativamente estable de alrededor de 3x y una s\u00f3lida cobertura de m\u00e1s de 6x.<\/p>\n\n\n\n \u2013 Los ingresos org\u00e1nicos crecen alrededor de un 15% en 2024, impulsados principalmente por una fuerte mejora de los precios y el crecimiento del volumen.<\/p>\n\n\n\n \u2013 El crecimiento de los ingresos se modera a un d\u00edgito medio hacia 2026 debido a la moderaci\u00f3n de los precios y el crecimiento del volumen.<\/p>\n\n\n\n \u2013 El margen EBITDA org\u00e1nico se expande 125 puntos b\u00e1sicos en 2024, benefici\u00e1ndose de la liquidaci\u00f3n de contratos de bajo rendimiento y de una fijaci\u00f3n de precios s\u00f3lida que supera la inflaci\u00f3n de costes. La expansi\u00f3n del margen se modera a 25 puntos b\u00e1sicos anuales entre 2025 y 2026.<\/p>\n\n\n\n \u2013 Inversi\u00f3n de capital de aproximadamente 121 billones de TP7 en 2024, repartida equitativamente entre iniciativas de mantenimiento y crecimiento. M\u00e1s all\u00e1 de 2024, la intensidad de la inversi\u00f3n de capital de crecimiento se reduce ligeramente, en l\u00ednea con el moderado crecimiento de los ingresos org\u00e1nicos.<\/p>\n\n\n\n \u2013 Se buscan fusiones y adquisiciones financiadas con deuda, que podr\u00edan incluir transacciones complementarias o de gran escala, manteniendo un apalancamiento en el rango de 4,5x-5,0x.<\/p>\n\n\n\n \u2013 No hay distribuciones materiales a los accionistas.<\/p>\n\n\n\n La calificaci\u00f3n de recuperaci\u00f3n supone que Waste Pro se reorganizar\u00eda como una empresa en marcha (GC) en un escenario de quiebra en lugar de liquidarse. Se supone un reclamo administrativo 10% sobre el valor de la empresa.<\/p>\n\n\n\n Fitch estima que el EBITDA de Waste Pro ascender\u00e1 a $150 millones. La estimaci\u00f3n del EBITDA de Waste Pro refleja la opini\u00f3n de Fitch de un nivel de EBITDA sostenible posterior a la reorganizaci\u00f3n sobre el que basamos la valoraci\u00f3n de la empresa. Fitch supone que un escenario hipot\u00e9tico de quiebra podr\u00eda surgir de una combinaci\u00f3n de p\u00e9rdidas de contratos y m\u00e1rgenes m\u00e1s d\u00e9biles derivados de una intensa competencia, un entorno de precios estructuralmente m\u00e1s d\u00e9bil mientras la empresa se enfrenta a una mayor inflaci\u00f3n de costos.<\/p>\n\n\n\n Fitch asume que Waste Pro recibir\u00e1 un m\u00faltiplo de recuperaci\u00f3n de GC de 6x. Este m\u00faltiplo se aplica al EBITDA de GC para calcular un valor empresarial (EV) posterior a la reorganizaci\u00f3n. El supuesto del m\u00faltiplo se debe principalmente a la demanda recurrente inherente a la industria de gesti\u00f3n de residuos y la naturaleza diversificada y de largo plazo de los contratos. Tambi\u00e9n refleja la vulnerabilidad de la empresa debido a su enfoque regional. El m\u00faltiplo es inferior al 6,3x asignado a Covanta, que se beneficia de sus activos de incineraci\u00f3n con ventajas geogr\u00e1ficas y restricciones regulatorias. El m\u00faltiplo tambi\u00e9n considera los m\u00faltiplos de adquisici\u00f3n hist\u00f3ricos de Waste Pro y las empresas de residuos m\u00e1s grandes.<\/p>\n\n\n\n El escenario de recuperaci\u00f3n de Fitch supone que el ABL se obtiene en 80%. El ABL recibe prioridad sobre la deuda no garantizada en la distribuci\u00f3n del valor en la cascada de recuperaci\u00f3n. La calificaci\u00f3n de recuperaci\u00f3n da como resultado una calificaci\u00f3n de 'BB+'\/'RR1' para el ABL y de 'BB-'\/'RR3' para la deuda no garantizada.<\/p>\n\n\n\n Factores que podr\u00edan, individual o colectivamente, conducir a una acci\u00f3n de calificaci\u00f3n positiva\/mejora<\/p>\n\n\n\n \u2013 Compromiso demostrado con una estrategia de asignaci\u00f3n de capital consciente del cr\u00e9dito que mantiene un apalancamiento de EBITDA a lo largo del ciclo por debajo de 4,5x;<\/p>\n\n\n\n \u2013 FCF consistentemente positivo, despu\u00e9s del gasto de capital para el crecimiento.<\/p>\n\n\n\n Factores que podr\u00edan, individual o colectivamente, conducir a una acci\u00f3n de calificaci\u00f3n negativa\/baja<\/p>\n\n\n\n \u2013 Desviaci\u00f3n en la asignaci\u00f3n de capital y pol\u00edtica financiera que lleva a un apalancamiento EBITDA sostenido por encima de 5,0x;<\/p>\n\n\n\n \u2013 La cobertura de intereses del EBITDA se mantiene por debajo de 2,5x;<\/p>\n\n\n\n \u2013 Flexibilidad financiera reducida indicada por un FCF negativo sostenido y una disponibilidad de ABL por debajo de 75%.<\/p>\n\n\n\n Liquidez adecuada:<\/strong> A marzo de 2024, Waste Pro contaba con $188 millones de liquidez, que consiste en $164 millones de disponibilidad en el ABL y $24 millones de efectivo. La liquidez tambi\u00e9n est\u00e1 respaldada por la expectativa de Fitch de que el flujo de caja libre pasar\u00e1 de neutral a positivo en 2024 y que la compa\u00f1\u00eda podr\u00eda reducir el gasto de capital de crecimiento para preservar y generar liquidez en un escenario de estr\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n Waste Pro tiene una combinaci\u00f3n de deuda con una tasa fija en gran medida y se beneficia de bonos exentos de impuestos con ventajas. La empresa no tiene un vencimiento importante hasta junio de 2026, cuando vencen $480 millones de sus bonos no garantizados. La empresa tambi\u00e9n tiene entre $21 y $23 millones de amortizaci\u00f3n de deuda en 2024 y 2025, respectivamente.<\/p>\n\n\n\n Con sede en Florida, Waste Pro ofrece servicios de gesti\u00f3n de residuos s\u00f3lidos no peligrosos, centr\u00e1ndose en la recolecci\u00f3n para clientes residenciales, comerciales e industriales. La empresa opera en nueve estados del sureste de EE. UU.<\/p>\n\n\n\n CONSIDERACIONES ESG<\/strong><\/p>\n\n\n\n El nivel m\u00e1s alto de relevancia crediticia ESG es una puntuaci\u00f3n de '3', a menos que se indique lo contrario en esta secci\u00f3n. Una puntuaci\u00f3n de '3' significa que los problemas ESG son neutrales desde el punto de vista crediticio o tienen un impacto crediticio m\u00ednimo en la entidad, ya sea por su naturaleza o por la forma en que la entidad los gestiona. Las puntuaciones de relevancia ESG de Fitch no son insumos para el proceso de calificaci\u00f3n; son una observaci\u00f3n sobre la relevancia y materialidad de los factores ESG en la decisi\u00f3n de calificaci\u00f3n. Para obtener m\u00e1s informaci\u00f3n sobre las puntuaciones de relevancia ESG de Fitch, visite https:\/\/www.fitchratings.com\/topics\/esg\/products#esg-relevance-scores<\/a>.<\/p>\n\n\n\n 18 de junio de 2024<\/p>\n\n\n\n Las principales fuentes de informaci\u00f3n utilizadas en el an\u00e1lisis se describen en los Criterios Aplicables.<\/p>\n\n\n\n haga clic aqu\u00ed <\/a>para acceder al \u00faltimo archivo de datos trimestrales Global Corporates Macro and Sector Forecasts de Fitch, que re\u00fane los puntos de datos clave utilizados en nuestro an\u00e1lisis crediticio. Entre los datos incluidos se encuentran las previsiones macroecon\u00f3micas de Fitch, los supuestos de precios de las materias primas, las previsiones de la tasa de incumplimiento, los indicadores clave de desempe\u00f1o del sector y las previsiones a nivel de sector.<\/p>\n\n\n\n Informaci\u00f3n adicional est\u00e1 disponible en www.fitchratings.com<\/a><\/p>\n\n\n\n La entidad calificada (y\/o sus agentes) o, en el caso de finanzas estructuradas, una o m\u00e1s de las partes de la transacci\u00f3n participaron en el proceso de calificaci\u00f3n, excepto que el(los) siguiente(s) emisor(es), si los hubiera, no participaron en el proceso de calificaci\u00f3n ni proporcionaron informaci\u00f3n adicional, m\u00e1s all\u00e1 de la divulgaci\u00f3n p\u00fablica disponible del emisor.<\/p>\n\n\n\n Los n\u00fameros entre par\u00e9ntesis que acompa\u00f1an a los modelos aplicables contienen hiperv\u00ednculos a criterios que proporcionan una descripci\u00f3n de los modelos.<\/p>\n\n\n\nRESUMEN DE DERIVACI\u00d3N<\/h3>\n\n\n\n
SUPUESTOS CLAVE<\/h3>\n\n\n\n
AN\u00c1LISIS DE RECUPERACI\u00d3N<\/h3>\n\n\n\n
SENSIBILIDAD DE CALIFICACI\u00d3N<\/h3>\n\n\n\n
LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE LA DEUDA<\/h3>\n\n\n\n
PERFIL DEL EMISOR<\/h3>\n\n\n\n
FECHA DEL COMIT\u00c9 PERTINENTE<\/h3>\n\n\n\n
REFERENCIAS DE FUENTES SUSTANCIALMENTE IMPORTANTES CITADAS COMO FACTOR CLAVE DE LA CALIFICACI\u00d3N<\/h3>\n\n\n\n
SUPUESTOS MACROECON\u00d3MICOS Y PREVISIONES SECTORIALES<\/h3>\n\n\n\n
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ESTATUS DE PARTICIPACI\u00d3N<\/h3>\n\n\n\n
CRITERIOS APLICABLES<\/h3>\n\n\n\n
\n
MODELOS APLICABLES<\/h3>\n\n\n\n
\n
DIVULGACIONES ADICIONALES<\/h3>\n\n\n\n
\n
ESTATUS DE APROBACI\u00d3N<\/h3>\n\n\n\n